So Many Strategic M&A Deals, And So Few | 活発化するが少なくなっていく、航空宇宙業界における戦略的M&A

8月2日にParker Hannifin社が発表した、Megitt社への88億ポンド（122億ドル）の買収提案は、関係者の誰もが夢見る取引といえるだろう。

この「戦略的メーカー」2社による提携には、株価に70.5％という天文学的なプレミアも含まれており、Meggitt社の雇用および事業能力を解体することなく投資するという、イギリス当局に対し拘束力を持つ制約が付随している。

皮肉なことに、コロナ危機からの回復が進むにつれ、このような取引は比較的少なくなるかもしれない。たしかに、航空宇宙防衛（A&D）産業の業界ウォッチャー達はM&Aが活発化することを予想しており、コロナ危機対応の政府支援が終了していく中で、M&Aに着手していくべきと考える者は多い。しかし、多くの理由から、レガシー産業による買収と比較して、戦略的M&Aはしばらく遅れをとることになるだろう。

まず、Canaccord Genuity社が最近発表したレポートによると、パンデミックの影響を受けてA&D系上場企業の財務基盤が低下している。2019年と2021年の第1四半期を比較すると、コロナ危機により多くの企業の財務基盤が「大幅に悪化」したことで、A&D業界におけるいわゆるドライパウダー（ファンドが持つ待機資金）は約88％急減した。特にその中でも、近年人気だった民間航空分野への影響力を持った企業の落ち込みが顕著だった。

実際、A&D系上場企業のドライパウダー（税引前利益×3 - 総負債 + 現金 + 短期投資で計算される）は、今年の第1四半期末で160億ドルをわずかに超える水準だった。

一方、世界でプライベート・エクイティ（PE）ファンドが4,000を上回ってきたことで、全PEのドライパウダーは2020年末には1.6兆ドルを超えたと、Canaccord Genuity社のレポートの中で John Stack氏・Dan Coyne氏・David Istock氏が指摘している。その背景には、低金利と政府の景気刺激策により資金調達が容易になり、さらに活発になったことがある。

Canaccord社のレポートによると、特にA&D業界においてPE投資が活発になっており、この5年間で倍増したという。6月末時点でPEが所有するA&D系企業が233社ある内、53社が5年以上、14社は売却候補の目安とされる10年以上にわたり所有されている。

A&D企業の所有形態を再構築するもうひとつのトレンドは、特別目的買収会社（SPAC）の出現と、早期の市場参入が可能なビジネスチャンスが出てきたことにより、A&D系スタートアップや既存の非上場企業の上場が容易になったことだ。

最新のMesirow社の定期レポートで、Andrew Carolus氏とAdam Oakley氏は「SPAC案件は市場に広がり始めており、当面はその存在感を維持するだろう」と語っている。また、このレポートの中では、2021年前半のA&D系のM&A上位10案件のうち、4件がSPACによるものだったことが指摘されている。

戦略的M&Aが増えないと考えられるもうひとつの理由は、合併候補となるプレイヤーが減っているためでもあるだろう。この10年で業界再編が猛烈な勢いで進み、多くの企業が姿を消した。このため、価値のある戦略的M&Aを実施して成功させることはますます難しくなっている。これと同時に、戦略的M&Aの結果として手放された非中核事業をめぐって、複数のPEが関与する取引が引き起こされることも考えられる。

それでも、戦略的M&AはA&D業界におけるPEやSPACといったその他のファイナンシングが促進されることと同様に、今後も継続されるだろう。その観点について、あるベテランアナリストは買収候補企業の数に注目している。

Agency Partners社のNick Cunningham氏は「我々が長年分析してきた企業（Meggitt社とCobham社は35年、Ultra Electronics社は20年以上）が、初めて、それも同時に入札を受けていることは注目に値する。これは主に資本コストが非常に低いことが理由だと我々は考えており、特にUltra社は（1株あたり）35ポンドであることを考えると、過去最高額の25ポンドと比較しても遜色ない。言い換えれば、急に安くなったことが理由ではないということだ」と説明した。

Aviation Week Intelligence Network (AWIN) のメンバーシップにご登録いただくと、開発プログラムやフリートの情報、会社や連絡先データベースへのアクセスが可能になり、新たなビジネスの発見やマーケット動向を把握することができます。貴社向けにカスタマイズされた製品デモをリクエスト。 

Parker Hannifin’s £8.8 billion ($12.2 billion) acquisition proposal for Meggitt announced Aug. 2 is the kind of deal most everyone involved likes to see.

The tie-up between two “strategic” manufacturers includes an astronomical 70.5% stock-price premium and comes with a list of binding promises to British authorities that Meggitt’s jobs and business potential will be invested in and not dismantled.

Ironically, there may be relatively fewer transactions like this as the post-pandemic recovery continues. To be sure, practically all aerospace and defense industry observers expect mergers and acquisitions to pick up, and many say that should start now as coronavirus-related government aid runs out. But a slew of reasons suggest strategic M&A may trail activity by buyers outside legacy industry for a while.

For one thing, publicly traded A&D providers simply have less financial ability in the wake of the pandemic, according to a recently released report from Canaccord Genuity dealmakers. From the first quarter of 2019 to the same quarter of 2021, so-called dry powder in A&D plummeted about 88% as COVID-19 “greatly” deteriorated the financial health of many companies, particularly those with commercial aviation exposure, which was the favored end-market in recent decades.

Indeed, A&D public company dry powder—a metric calculated as three-times pretax earnings minus total debt plus cash and short-term investments—was just above $16 billion at the end of the first quarter this year.

By comparison, total private equity (PE) dry powder surpassed $1.6 trillion at of the end of 2020, the Canaccord Genuity report from John Stack, Dan Coyne and David Istock notes, as the number of PE funds exceeds 4,000 worldwide. Driving that in part is strong, easy fund raising due to low interest rates and government stimulus.

Specifically in A&D, PE investment has doubled over the past five years, according to the Canaccord report. Of the 233 PE-owned A&D portfolio companies as of June 30, 53 have been owned at least five years, with 14 held for longer than 10 years—a milestone representing likely sale candidates.

Another trend remaking A&D ownership is the advent of special purpose acquisition companies (SPACs) and the quick-to-market opportunities it allows A&D startups or privately held established players to become publicly traded.

“SPAC deals have started to permeate the landscape and will likely continue their presence for the near term,” the latest regular Mesirow report from dealmakers Andrew Carolus and Adam Oakley says. Four out of the top 10 A&D deals in the first half of 2021 were SPAC transactions, they noted.

Perhaps another reason why there may be relatively less strategic M&A action is that there are fewer players to pair. Industry consolidation has been running rampant over the last decade, with numerous names disappearing from the marketplace. In turn, each successive strategic deal is that much harder to justify and close. At the same time, a strategic deal can trigger multiple PE-involved transactions as the merged company divests non-core assets.

Still, strategic deals will continue for many of the same underlying reasons that spur PE, SPACs and other alternative financing in A&D. To that effect, veteran analysts are taking note of the number of potential takeover candidates.

“It is notable that some names we have analyzed for many years (35 years for Meggitt and Cobham, over 20 years for Ultra Electronics) are being subject to genuine bids for the first time and all at the same time,” said Nick Cunningham of Agency Partners. “This is mainly about the very low cost of capital in our view, especially given the £35 [per share] bid for Ultra, which compares to an all-time high of £25. In other words, it’s not because they are suddenly cheap.”